维端网12月5日，摩尔线程（N摩尔）今日上市，开盘价650元，涨幅468.8%。
国产 GPU 的叙事从来不只是商业故事，它与产业链补短板、算力自主、安全结构性需求紧密绑定。摩尔线程以 114.28 元/股的发行价、约 537.15 亿元的发行后市值在科创板挂牌，在当前更加克制与审慎的资本环境中显得尤为醒目。更关键的是，这家尚未实现盈利的 GPU 企业，将自上市之日起直接被纳入“科创成长层”——一个原本就为高投入、高风险、长周期技术型企业量身设计的轨道。对于国产 GPU 概念而言，这不仅是一个资金事件，更是一场技术路线、产业预期和市场定价方式的集体压力测试。
国产 GPU 的窗口期、摩尔线程的路线选择与资本的宏大想象
中国 GPU 厂商的崛起并非顺势而生，而是在供应链不可控、大模型算力需求激增、政策明确提出“国产补位”的多重因素叠加下催生。过去十年，大部分本土芯片公司避开 GPU 路线，转向专用加速芯片或垂直场景芯片，原因很简单：GPU 是芯片产业链中最难啃的骨头之一——研发周期长、架构壁垒高、生态构建成本巨大，需要“十年为单位”的投入决心。摩尔线程从成立之初就选择了最难的路径：做通用 GPU。它的 MUSA 架构强调图形渲染、AI 推理、通用计算等多场景统一，这几乎就是在复刻国际 GPU 巨头早期的路线。
这种路线的技术意义很大，但商业压力也成倍增长。摩尔线程近几年研发费用占营收比例常年处在极高水平，有时甚至超过 100%，意味着企业把主要资源都投入在未来产品上，而商业化节奏必然慢于传统芯片企业。资本之所以愿意为其买单，原因并不复杂：GPU 是中国算力体系的缺口，也是政策长期支持的战略方向。更何况，在国际高性能 GPU 受限供应、AI 推理市场高速增长的当下，国产 GPU 被认为存在一个数年窗口期。资本在这个时间段押注摩尔线程，既是看重它有可能建立的技术平台，也是在押注未来更广泛的国产算力生态能否成形。换句话说，摩尔线程承载的预期远高于其当前的销售规模，而资本愿意为这个预期定价，是因为在算力这条赛道上，时间、技术和政策在短暂对齐。
537 亿估值的底层逻辑、科技股定价模式的转向，以及“成长层”标签的真实含义
在当下 A 股上市环境中，一家未盈利公司获得 500 亿级别的估值并不常见，却在逻辑上有迹可循。首先，科创板本身就是“允许亏损、看长期价值”的板块，其估值逻辑并非以短期财务回报为核心，而是以技术平台潜力、生态落地可能性和战略意义为锚点。摩尔线程的估值中，融资属性大于盈利属性。对于 GPU 企业而言，量产、迭代和软件生态建设都需要巨额资金，资本市场提供的正是企业跨越这一阶段所需的燃料。
其次，“科创成长层”的定位并不是风险提示，而是一种监管框架下的“长期容忍机制”。交易所承认这些公司短期大概率不盈利，但其技术方向符合国家战略，因此给予区别于成熟企业的监管方式和披露要求。换句话说，这是一种正式的声明：“它们现在亏，但有资格继续探索”。这一机制与摩尔线程的研发模式高度契合：高前期投入、长回收周期、对软件生态要求极高，并且需要不断试错与迭代。
再者，从全球视角看，GPU 类企业的估值本身具有强烈的预期属性。例如，在 AI 算力成为最稀缺资源的周期里，企业价值更多由“未来可能成为谁”决定，而不是“今天卖了多少”。这一逻辑投射到中国市场，在政策对本土 GPU 的确定性支持之上，形成一种更合成的定价体系：产业战略价值 + 市场缺口 + 技术储备 + 成长性预期。这不是传统消费电子企业能够享受的逻辑，而摩尔线程恰好站在这个逻辑的正中央。资本在其中看中的不是短期利润，而是技术范式的延续性与可能的规模化复利。
上市后的真正挑战、生态壁垒的建造周期，以及国产 GPU 的长期命题
摩尔线程的上市只是一个起点，真正艰难的部分才刚刚开始。GPU 赛道的核心竞争并不在硬件，而在生态。生态不仅包含驱动、框架、指令集优化，还包括开发者适配、行业软件支持、大模型推理优化、数据中心可靠性验证，以及客户愿意迁移的成本管理。判断一家 GPU 公司是否能跑出来，取决于两个条件：能不能打磨出可持续迭代的架构，能不能建立起一个别人愿意接入的生态。
摩尔线程目前已有一定落地案例，包括政企场景、教育与科研场景、部分 AI 推理任务，但还未形成大规模商业闭环。更现实的挑战是，国产 GPU 的窗口期正在缩短：海外厂商为了进入国内市场，推出多款符合监管标准的“定制版 AI 芯片”；同时，国内已有多家企业在 GPU、专用加速器、AI 训练芯片等领域展开竞争，资源与人才在分散。摩尔线程要在这样的环境中保持竞争力，需要实现三个目标：持续迭代架构、扩展软件栈、跑通标杆客户。任何一个环节的延迟都会给资本市场带来波动压力。
从商业角度看，GPU 企业真正进入加速期通常在上市后 3—5 年。这段时间将决定摩尔线程是成为一家真正能与国际厂商同台竞技的技术企业，还是成为资本推动的短期“概念窗口”。对于产业链而言，摩尔线程的上市意义依然重大：它代表着中国 GPU 生态仍在成长阶段，但已经具备了在资本市场获得长期资源的能力。而对于摩尔线程自身，这是一场成本高昂、容错率极低、但又必须坚持的长期试炼。
